事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2一寸多少厘米公分 一寸是几个手指增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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