来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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